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张岸元:稳定股市需要常备力量

2019-01-18 18:41
来源: 中证网

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标签:永波 博彩评级 凯宾斯基

  近期围绕央行是否可以持有本国股票资产用于稳定市场,各方存在较大争论。笔者认为需要就以下方面予以澄清。

  一是央行直接持有股票稳定市场不存在理论障碍。理论是灰色的,而生命之树常青。我们不能基于《货币存款准备金、再贷款,稳定外汇市场凭借的是外汇储备、资本项目管理。稳定资本市场同样需要有强有力的手段。股市平准基金应与存款准备金、外汇储备一道,共同构成人民银行稳定金融市场的常备“三驾马车”。央行入市不可能一劳永逸解决中国股市的所有问题,但政策工具,多些总比少些好。

  二是不存在合规问题,与其他货币政策目标冲突可控。我国央行是全球持有股票资产最多的中央银行之一,主要方式是通过外汇储备在境外持有发达经济体股票;在境内,采取多种渠道持有一些人民币计价的A股资产也有多年,相关法律问题合规问题应该有充分的考虑。

  只要择时、择机、择规模、择方式,不必担心通胀,或资产价格“涨到天上去”的风险。首先,当前金融运行主要的矛盾是通缩和资产价格低迷,而非通胀和资产价格泡沫。其次,人民银行管理着全球最大的央行资产负债表,建议的持有量不到央行资产规模的5%,而这一规模对于股票市场来说已经十分可观。最后也是最关键的:央行持有股票,在相当长时期内,可通过存量资产的调整、而非资产负债表的扩张实现,与QE或变相的QE没有关系。

  央行资产更多投资于境内股市,首先可以通过调整外汇储备资产结构实现。三万多亿美元相当于二十万亿人民币,除了稳定汇率外,可以在稳定其他国内金融市场方面发挥作用。实现上述调整的合法合规渠道很多,可以在岸,也可以离岸操作;可以结售汇,也可以不结售汇处理,在此不一一详述。

  从微观金融视角看,储备资金选择在境内还是境外市场投资,是资产配置问题。都是央行资金,不能说换成美元投资美股就是高大上,投国内的市场就等而下之、离经叛道。事实上,着眼于2019年,美股下行风险显著大于A股。

  改革开放四十年来,来自中国香港和其他离岸中心的FDI对内地实体经济增长做出重要贡献,这其中相当规模资金实际来自中国内地。这一“流出、回流投资”模式,在金融领域也应有启示。

  三是与此前“国家队”的操作应有所不同。关于“国家队”的细节情况,市场并不清楚。建立一个机制很不容易,形成一支队伍很不容易。

  如果央行牵头此类似平准基金,一是可以解决长期稳定低成本资金来源问题,市场无法判断维稳的边界、无由对赌,这一点对于市场微观行为特别重要。二是可以实现操作目标函数和操作指令的集中统一,使得有限的投入发挥更大调控效能。三是可以通过投资流程、投资结果的规范透明,与市场实现良性互动。四是可以尽量减少对个股的投资,代之以ETF等指数化产品,消除道德风险的发生基础。

  四是建立机制的迫切性确定无疑。资金大规模进入市场的紧迫性显然不存在,但建立机制的迫切性毋庸置疑。

  首先,当前国内虽然没有出现流动性陷阱,但流动性淤积银行间市场,银行间利率突破利率走廊下限,需要货币政策操作手法上有新突破。其次,长期资金入市,总要有人带头,否则大家都在等市场寻底;与社保、险资等相比,央行资金最适合做带头人。第三,国内资本市场开放进程大大加快,今年A股市场的外资规模将显著超过国内公募基金。着眼于国内资本市场发展的现实,为避免未来出现大的波动、引发新的矛盾,建议还是同步做好平准基金等方面的准备为好。

  未来两三年,国内经济发展、金融运行的内外环境,需要超越现有政策框架考虑问题。


(文章来源:中证网)

(责任编辑:DF328)

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